垒富优配民生证券：给予泰胜风能买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对泰胜风能进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：扎实主业垒富优配，多元拓展》，给予泰胜风能买入评级。

　　泰胜风能(300129)　　事件：近日垒富优配，公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营收48.38亿元、同比增长0.52%，实现归母净利润1.82亿元、同比下降37.77%，实现扣非归母净利润1.78亿元、同比下降29.11%。　　单季度来看，公司2024Q4实现营收18.88亿元、同比增长2.88%、环比增长45.91%，实现归母净利润0.33亿元、同比下降41.91%、环比增长65.80%；25Q1实现营收7.95亿元、同比增长21.01%，实现归母净利润0.45亿元、同比下降17.47%，实现扣非归母净利润0.43亿元、同比下降16.06%。　　盈利水平方面，24年公司毛利率和净利率分别为13.83%/3.89%，同比减少4.26pcts/2.22pcts；25Q1公司毛利率和净利率分别为13.94%/5.39%，同比减少6.18pcts/3.08pcts。　　分产品收入：2024年公司陆风装备收入40.26亿元，同比增长15.24%，占营业收入比重83.23%，其中钢塔和混塔销量分别为48.28万吨和13.64万立方米；24年海风装备收入6.72亿元，同比下降37.77%，占营业收入比重13.89%，实现销量8.12万吨。　　在手订单：公司在手订单情况良好，截至25Q1在执行及待执行订单约50.14亿元，其中海外订单约12.3亿元；25Q1陆风装备类订单新增约7.4亿元，截至25Q1末在执行及待执行约37.6亿元；25Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.7亿元，截至25Q1在执行及待执行约12.3亿元。　　扎实主业，多元拓展创新业务：根据年报披露的经营计划，2025年公司将保持现有主营的风电及海工装备制造业务稳步发展，2025年度风电及海工装备制造业务总产量目标达到钢塔70万吨，混凝土塔筒250套。此外，公司与国内整箭制造商签署了战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品，火箭发射、回收设施等研发、设计、制造以及新型技术和应用方面规划布局，切入商业航天战略新兴行业；同时通过投资驱动和资源驱动，为下一阶段的发展增强动能。　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为61.3/68.2/71.2亿元，增速为27%/11%/4%；归母净利润分别为3.5/4.5/5.0亿元，增速为93%/28%/12%，对应25-27年PE为17x/13x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，维持“推荐”评级。　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：