美港通证券民生证券：给予三一重能买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压美港通证券，积极推进全球化战略》，给予三一重能买入评级。

　　三一重能(688349)　　事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现收入177.92亿元，同比增加19.1%；归母净利润18.12亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润15.95亿元，同比下降1.76%。　　单季度来看，24Q4公司收入87.24亿元，同比增加17.12%；归母净利润11.27亿元，同比增加15.49%；扣非归母净利润9.83亿元，同比增加12.78%。2025Q1实现收入21.87亿元，同比增加26.58%；归母净利润-1.91亿元，同比下降171.96%；扣非归母净利润-2.19亿元，同比下降192.51%，主要系风场出售进度缓慢的影响。　　盈利水平方面，2024年公司毛利率16.90%，同比增长3.28pcts；其中，风机业务毛利率为10.99%，盈利能力保持领先；海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pcts以上。25Q1公司毛利率为6.49%，同比下降13.18pcts，预计主要受到交付结构等因素影响。　　业务订单实现历史性突破美港通证券，推进全球化战略。公司市场开拓成效显著，订单规模创历史新高，2024年国内新增订单规模突破20GW，同比增长显著；截至2024年，国内在手订单储备达24GW。海上风电业务：已实现规模化发展，正式形成"海陆并举、双轮驱动"的业务新格局，25年3月和4月分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山200MW海上风电项目和河北建投祥云岛250MW海上风电项目机组订单。海外：重点聚焦中亚、南亚、东南亚等类中国市场，2024年在印度、哈萨克斯坦、菲律宾等新兴市场及德国等成熟市场均成功斩获订单，全年新签海外项目合同规模近2GW，创历史新高。　　投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2025-2027年营收243.7/274.0/283.2亿元，归母净利润21.9/26.3/30.5亿元，现价对应2025-2027年PE为13/11/9X，维持“推荐”评级。　　风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

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